和讯网：就目前来看，哈先生认为地震对中国经济造成的影响有多大？未来中国经济是否还能保持目前的上升趋势？

　　哈继铭：地震一次性灾害对经济影响有限。从中国经济来说，今年GDP保持在10%以上应该不成问题，风险就是“今年胀，明年滞”，推动今年经济增长的某些一次性因素明年都没有了，比如奥运、地方政府换届、雪灾后重建，这些因素到了明年都没了，现在新开工项目的增速也在下降，意味着明年的固定资产投资增速本身也会有所回落。所以许多因素都显示明年的经济活动相比今年是要放缓的。

　　和讯网：这是否意味着企业的盈利能力肯定会降低？

　　哈继铭：由于出口增速的下降，生产成本、劳动力成本的提高，现在企业的利润增长速度已经开始回落。

　　和讯网：那么中国经济是否必须从出口型转向消费型？

　　哈继铭：早晚得那样。

　　和讯网：可是现在在紧缩性货币政策之下，您觉得拉动消费是不是比较困难呢？

　　哈继铭：拉动消费主要还不是松的货币政策或者紧的货币政策，还是一个如何使得储蓄率下降，储蓄率下降与中国人口结构的内在因素有关，现在本来有储蓄能力的人占比是比较大的，整个社会储蓄率比较高。另外也有一些所谓谨慎性储蓄，因为社会保障体系开始很健全，大家不敢花钱，所以建立社会保障体系对于降低谨慎性储蓄是有利的。但是这个说的容易做起来难，社会保障体系不可能一夜之间完善，需要有个过程，在这个过程中，储蓄率高这是一个不可避免的现象。

　　建议以发债形式支持灾后重建

　　记者：地震发生以后，紧缩性货币政策会不会有所放松？

　　哈继铭：我觉得基本上不会有什么放松，因为对于某些地区赈灾救灾的扶持，不会改变我们政策整合的基调，而且赈灾救灾的更多任务落在了财政政策上面。财政方面，我们也看到国家成立700亿的重建资金，现在对于灾区的拨款已经是100多亿，地方是30多亿，其余的是中央的。这个方面主要是财政政策在承担着主要的任务，当然如果你可以进一步分析，财政政策钱哪儿来的，是不是财政的原来的财政收入，财政收入不花的话，这钱本来是存贷存款金，现在花了它，拿出来，也是一种货币的增加，但是我觉得这个问题，得这么来看：第一个我们看温总理说了，中央部委的指出要削减5%，是有一个置换，从置换的意义上来说，不是一个纯的货币量的增加，是有一个置换的。我想说的更重要的是，如果说我们是用发债的形式来给灾区赈灾救灾进行财政拨款的话，那就应该没有什么总需求的增加了。

　　全面通胀的风险可能出现

　　和讯网：现在经济界还在讨论目前出现的到底是结构性通胀，还是全面通胀？您怎么看待这个问题？

　　哈继铭：结构性通胀，中国有这么一个词，在英文里也有这个词，但是它那个意思是和我们中文结构性通胀截然相反的意思。我们说的结构性通胀是说局部的膨胀，这个局部膨胀在英文里没这个词，英文里说的结构性通胀是相对于周期性通胀而言的，这个国家的失业率是结构性的，还是周期性的，这个国家通胀是结构性的，还是周期性的。如果是周期性的话，那是一种短期的变化，可能不是太重要，如果是结构性的话，那是太重要了，太严重了，所以要把结构性翻给外国人听，我们中国有结构性通胀了，这个不得了太严重了。我不知道中国讲的结构性通胀是怎么回事。

　　我觉得通胀一开始出现，肯定是一个不同的产品涨幅不可能完全一样的，关键就是这种通胀是不是会最终导致全面性的通胀，导致通胀预期产生。比如现在看美国通胀的话，我们中国的结构性这个词也能套，因为它通胀也是能源价格通胀厉害，其他通胀并不大。看它核心CPI是二点多，总体PPI是四点多，差一倍，也可以说美国是结构性通胀，但关键在于这个四点多通胀是不是能够改变人们对未来的通胀预期，从而使得大家对工资的增长有个更高的要求，如果这个事情发生的话，那就演变成全面性的通胀。美国七十年代的时候，一开始也是油价上升，导致所谓结构性通胀，之后工资大幅度上涨，出现了全面的通胀。就美国目前的情况来看，它的工资增长速度并不快，单位劳动力成本没有大幅的上扬，所以现在美国的情况，基本上可以说还不至于因为油价的大幅上涨，导致美国出现全面的通胀。美国的这种迹象可能比中国要弱一些，中国现在确实是油价、粮价的上升，伴随着工资也在涨，这个通胀的压力肯定比美国大。关键就是如何使某些产品价格的上升，而这些产品又是国计民生所必需的，中国人收入水平还比较低，我们CPI里面食品占比很高，尽管食品造成的通胀，但是30%多的钱都是花在这个方面的，如果生活的成本提高之后，可能老百姓需要在工资的增长上有更高的要求，最终使得通胀进行全面开花，这种风险是存在的。

　　和讯网：是否出现了PPI向CPI传导的现象？

　　哈继铭：PPI向CPI传导，我们觉得是有的，有个滞后，但是这个关系还是密切的。更严格说的是PPI会向非食品CPI有比较明显的传导，根据我们的测算，这个传导是比较明显的，而且滞后也就是一两个月。

　　和讯网：如果下半年CP I可能出现放缓，肯定有一个前提，假设其他条件不变，我觉得是，或者说假设某些条件不变，肯定其中有一个条件就是假设目前的油价、电价都是不放开的，未来如果说万一价格管制出现松动，那对CPI的控制是不是也会很有压力呢？

　　哈继铭：在短期内肯定是，但是这两变量之间都是相辅相成的，我相信政府在面临很高的通胀压力情况下，对于是不是立即放开能源价格也会三思而后行。我觉得从长期来看，应当是放开的。短期来说，政府当然有自己许多的考虑，是不是在通胀压力很大的时候立即就放开，那么中国如果放开之后，是不是会使得未来的资源价格、能源价格就出现明显的下滑，我相信这里面有各种的因素，对于全球的油价在起着作用。简单概括起来九个字，“紧供给、强需求、弱美元”，就是石油输出国、石油生产国的供给非常紧，而且这个供给量到底有多大，这个东西很不透明的，这方面也是很难做出判断，我们现在能够看到的就是像REA国际能源组织，也是觉得供给可能会是比较紧，也看到有些国家，一会这儿罢工，一会那儿怎么了。反正供给是比较紧的。“强需求”主要是新兴市场经济，像中国、印度需求都比较强，一定程度上也会推高油价。“弱美元”也是，美元弱的话，石油以美元计价，自然价格就要上涨，所以三方的力量都在那儿起着作用，并不是说中国的需求下来了，然后美元依然很弱，石油价格就不涨了，也不是说美元坚挺之后，中国需求还很强，油价也会往下跌，这都说不准的。

汇率是治理通胀最为有效的手段

　　和讯网：您预测今年的人民币汇率水平可能到一个什么位置？

　　哈继铭：我们从去年11月份一直判断就是，今年全年汇率将上升10%，前三个月，对美元升值速度比较快，四月份慢了一些，最近我们看到人民币又在不断的创新高，我们觉得升值的速度不可能是线性的、均匀的，前三个月升值速度年化升值率达到16%，本来也超出我们预期，我们觉得之后的三个季度不会像第一个季度那么快，现在升值速度有所放缓，也在预料之中。而且升值速度放缓应当更加仔细的来分析，是对美元的升值速度放慢，而不是对一揽子货币升值速度放缓。前三个月的平均年化升值率对一揽子货币的升值率是9.8%，4月份对一揽子货币的年化升值率是11%，加快了，尽管对美元放缓了，但对一揽子货币是加快。因为一季度的时候，美元贬值很快，我们对欧元贬值，对美元升值，但是4月份的时候，我们对欧元升值，对美元没有太多升值，也体现了人民币汇率本身的，05年7月21日改进之后，它就是一个参考依赖美国货币管理的浮动汇率制度，而不是说参考美元的一个制度，本来已经改了。所以现在我们觉得不应该因为人民币对美元的升值速度放缓了，就说人民币升值的改革速度在减慢，不是那么回事。

　　和讯网：我们做一个假设，如果让您在“小步快跑”和“一次性调到位”之间作一选择，您认为哪个比较好？您认为汇率一次性调到位是否可行？

　　哈继铭：我觉得是这样，如果要想选最优方案的话，应当是知道权衡汇率在哪儿，然后就一次升到那儿去，但问题是大家都不知道，不知道的话，这个时候人们提出的其他建议，就是不能拿它和最优的方案做一个对比，没法比的，你也不知道最优方案在哪儿，必须拿出一个次优方案，如果市场都已经预期了，将来可能一年内一定要升，才能说百分之多少，随便说一个数，5%或者10%，一年内必须要升这个，市场已经预期到这个。而且政府自己可能觉得这个也是可以接受的，最终打算是那么多的话，那还不如一次性。

　　会不会一次性升到位我很难判断，这是政府指导的。应当是在各方面做出一个权衡，一个在对于出口的影响，对于金融稳定的考虑之前做好一个平衡，我个人所了解到情况是，如果和小步快跑相比，有许多企业还倾向于接受一次性升值，因为这样的话，不确定性降低了，而且他们可以以一个给定的汇率来跟他的购买方协定一个价格，这样的话不至于到之后造成更多的损失。

　　从金融稳定的角度来考虑的话，我们也看到，如果说一次性升值之后，一段时期内不升值了，这个对目前的信用者利益，可能不如小步快跑速度这么大。当然，政府可能还有其他方面的考虑，对于有的出口企业，可能也不一定是说希望有一个一次性的升值，他觉得这个似乎短期内的冲击太大，更希望给他多一点时间来适应。也有的是觉得技术上是个基础，一次性升值升多少是好，这个是一些考虑，所以最终会怎么样，我也说不好。

　　和讯网：控制通胀三种手段：上调存款准备金率、加息、调整汇率，在您看来，哪种手段最为有效？

　　哈继铭：我觉得是汇率升值对于治理通胀更加有效。我们不妨从许多国家的经验来看，我们最近看了64个发展中国家，他们很多通胀比我们还高，所以很有必要看一下他们是怎么治理通胀的，他们用的是加息还是升值的？我们发现有一半国家是加息，但有80%的国家是升值，而且往往看到升值越大，幅度越大的国家，通胀相对比较低。但是加息越大的国家，通胀是不是略低，这个结论得不出来，我们看到的这个关系是正好相反的，加息越多的国家通胀越高，当然因果关系并不一定加息越大通胀越高，可能是因为通胀越大了，这种国家加息的幅度越大，但是至少我得不出一个明确的因果关系来，但是在汇率政策上明显得出一个升值幅度快的国家，通胀往往是低一些。

　　记者：您的意思加息对控制通胀的作用是有限的？

　　哈继铭：至少说不明确。因为64个国家当中，有些国家可能内在通胀压力比较大，有些国家输入性通胀压力比较大，输入性通胀压力大，内在通胀压力不大的国家，再加息的话肯定是雪上加霜，肯定企业要提高价格。

　　记者：你觉得中国未来加息的可能性有多少呢？

　　哈继铭：我们现在做的判断，是今年最多加一次息，我们还没有改变判断。

　　牛早走了

　　和讯网：按照您的介绍，可能明年的经济增长出现一个滞，内在又出现一个胀，在这样一种情况下，反映到股市上，股市是不是会还不如今年这样呢？

　　哈继铭：股市是对未来经济发展都敏感的，一定程度可能已经考虑到未来的风险，所以不能说明年经济增长速度比今年慢，明年的股市就一定比今年差，也不一定，如果说是慢的幅度不如人们想象的那么大的话，指不定还是会有些上升的。

　　和讯网：就目前来看，您觉得股市现在应该是处于一个什么样的状态中呢？未来向上还是向下的可能性比较多？

　　哈继铭：比如企业的竞争力在2006年初一直到2007年末上升的，2008年前两个月明显的出现一个回落，这个和资产价格的走势似乎也是非常一致的，06年、07年价格涨的比较快，到了今年初的时候回调，说明这个市场还是比较理性的，正在反映企业的基本面情况的变化，在这个基本面之外，我们还有一个流动性，货币增速要快，今年我们看到货币增速逐渐回落，而且信贷的增速也出现回落，在资金面上也是有了一定的紧缩。所以这两个方面，基本面、资金面使得我们现在的资产价格出现一些调整，这个也是不足为奇。

　　和讯网：通胀跟股市之间到底有什么样的内在联系呢？

　　哈继铭：全面性通胀下肯定是没有牛市的，因为全面通胀一般都是使得工资的上涨速度比较快，工资上涨速度加快之后，企业的利润就受到挤压，也不是所有的企业都有这个能力，把工资上涨的压力完全的传递到它的产品当中去，因为生产同样产品的企业很多，之间也会有竞争，势必会有一个利润率的挤压，这个也是我们现在看到一个情况，中国的工资增长速度这段时期是在加快的，单位劳动力成本前期都是在下降，现在有所上升，再加上我们的工业增加制的增速在下降，所以凝聚在一个产品当中的生产成本是在提高，相应的也就是说利润率是在下降。在这么一个背景下面，当然它的股价可能不像前期受到基本面那么强有力的支持。

　　和讯网：前一段时间，很多证券公司都在推介红五月，现在因为地震影响，红五月出现的可能性比较小，许多人又说可能六月会红，您觉得呢？

　　哈继铭：我觉得股市涨跌和某个月，这不是算命，没什么关系。因为农产品有季节性，股市不应该有这样的月份季节性。

　　和讯网：那么未来是否还有牛市可言？

　　哈继铭：降了50%了，还牛啊。